Oleh Daniel Lacalle, Kepala Ekonom, Tressis Gestión
Negara-negara maju utama telah memungkinkan Tiongkok lolos bersama proteksionisme dan langkah-langkah intervensinya karena ia adalah mesin pertumbuhan ekonomi dunia.
Banyak yang berbicara tentang perang dagang seolah-olah itu adalah sesuatu yang baru dan tidak terduga, tetapi tidak. Dunia telah berada dalam perang dagang selama bertahun-tahun. Amerika Serikat telah mencela hambatan perdagangan yang diberlakukan oleh Tiongkok, Uni Eropa, dan negara-negara lain selama bertahun-tahun, dan Organisasi Perdagangan Dunia tidak banyak berbuat. Laporan Perkiraan Perdagangan Nasional 2017 atas Hambatan-hambatan Perdagangan Luar Negeri mengisi lebih dari 70 halaman yang menguraikan hambatan langsung yang dikenakan pada ekspor barang-barang dan jasa AS.
Amerika Serikat juga telah memberlakukan hambatan perdagangan di masa lalu, dari tarif-tarif tahun 2002-2003 oleh pemerintahan George W. Bush hingga kenaikan tertinggi dalam langkah-langkah proteksi antara tahun 2009 dan 2016. Pemerintahan Obama menerapkan langkah-langkah yang lebih proteksionis daripada pemerintah G-20 lainnya dalam periode itu.
Apa yang dilakukan pemerintahan Trump saat ini adalah taktik negosiasi, agresif, tipe buldoser, dan, tentu saja, berisiko. Tetapi itu adalah taktik untuk mengatasi defisit perdagangan besar-besaran dengan Tiongkok, yang terbesar di dunia, pada $375 miliar. Taktik negosiasi melawan Tiongkok tersebut tegas, sebagaimana dibuktikan oleh penangguhan tarif tersebut untuk Uni Eropa, Kanada, Meksiko, dan Korea Selatan.
Ketergantungan Tiongkok
Tiongkok membutuhkan surplus AS lebih banyak daripada Amerika Serikat membutuhkan perdagangan dan keuangan Tiongkok. Dan itulah mengapa perang dagang tidak akan terjadi, karena Tiongkok telah kalah.
Ini adalah duel saat fajar di mana kemungkinan besar tidak ada yang akan menembak, karena pistolnya penuh dengan utang, bukan dengan mesiu.
Perang dagang sesungguhnya, jauh di luar lingkup apa yang telah terjadi dalam dua dekade terakhir, tidak akan terjadi karena berbagai alasan.
Tiongkok sangat membutuhkan surplus dengan Amerika Serikat untuk mempertahankan model pertumbuhannya yang membutuhkan uang yang luar biasa, jauh lebih banyak daripada Amerika Serikat membutuhkan pembelian Tiongkok untuk utang barang-barang.
Tiongkok menambahkan lebih banyak utang pada kuartal pertama 2018 daripada gabungan antara Amerika Serikat, Jepang, dan UE, melampaui 300 persen PDB. Jika tidak menumbuhkan ekspor ke pelanggan utamanya, Amerika Serikat, masalah kelebihan kapasitas dan utangnya akan melambung dan ekonomi runtuh.
Tiongkok tidak dapat memenangkan perang dagang dengan utang tinggi, kontrol modal, dan ketergantungan pada ekspor ke Amerika Serikat. Devaluasi yuan dan default domino yang besar akan melumpuhkan perekonomiannya.
Tidak Ada Opsi Nuklir
Mata uang Tiongkok tidak didukung oleh penggunaan global maupun emas, tidak sama sekali. Sama juga tidak didukung dengan mata uang fiat apa pun, seperti dolar AS, tetapi lebih sedikit diperdagangkan dan digunakan sebagai penyimpan nilai. Cadangan emas Tiongkok adalah bagian kecil dari pasokan uangnya.
Kelemahan terbesarnya berasal dari kontrol modal dan intervensi besar-besaran di pasar mata uang. Namun, bahkan dengan kontrol modal, pelarian modal terus berlanjut hingga $51 miliar dalam arus keluar pada kuartal pertama 2018, menurut bank investasi Natixis.
Juga, bertentangan dengan pendapat umum, Tiongkok tidak memiliki opsi nuklir (kekuasaan untuk menggunakan ukuran yang dianggap sangat drastis) mengenai utang AS. Untuk sekali ini, bukan pemilik utama atas obligasi-obligasi AS, bahkan tidak mendekati; Tiongkok memiliki kurang dari 8,6 persen dari obligasi AS yang beredar.
Amerika Serikat dapat menjamin permintaan atas masalah-masalah utangnya bahkan jika Tiongkok menjual. Selain itu, jika Tiongkok menjual kepemilikan Treasurynya dari mana ia terletak di dalam laporan neraca bank sentralnya, mata uangnya sendiri akan sangat menghargai.
Dan risiko-risiko domestiknya, seperti ekspor yang lebih rendah dan pertumbuhan yang lebih rendah, lebih besar daripada keuntungan-keuntungan dari menghasilkan barang dengan ancaman kosong. Bahkan jika menjual semuanya, permintaan untuk obligasi AS telah meningkat selama pembicaraan perang perdagangan, dan kapanpun Tiongkok telah mengurangi kepemilikan Treasury, hasil Treasury telah jatuh.
Federal Reserve dan dana Pendapatan Tetap utama AS dapat membeli obligasi dalam waktu yang sangat singkat, paling banyak seminggu. Apakah bank sentral Amerika Serikat atau bank sentral Tiongkok memiliki obligasi Treasury tersebut tidak membuat perbedaan pada pasokan uang AS yang lebih besar.
Di sisi lain, Tiongkok tidak dapat mempertahankan pertumbuhannya, berdasarkan gelembung utang besar, jika ekspornya turun. Dan surplus perdagangannya dengan Amerika Serikat telah berkembang sementara surplus perdagangannya dengan bagian dunia lainnya telah menyusut, terutama dengan persaingan baru dari Asia.
Penurunan pertumbuhan ekspor Tiongkok akan berarti menguras cadangan mata uang asing. Cadangan ini baru saja pulih sedikit, tetapi telah turun 21 persen sejak tertinggi tahun 2014.
Runtuhnya cadangan mata uang asing akan meningkatkan pelarian modal yang telah terjadi, yang akan mengarah pada peningkatan kontrol modal yang sudah menimbulkan bencana di Tiongkok, dan dengan itu, tiga efek: pertumbuhan yang lebih rendah, utang yang lebih tinggi, dan risiko devaluasi yuan yang sangat penting.
Sejak Treasury AS membangun bagian terbesar dari cadangan devisa Tiongkok, menjual aset yang sebenarnya Tiongkok tidak cukup miliki tidak masuk akal.
Kalah – Kalah
Tentu saja, ada hal-hal negatif yang penting bagi Amerika Serikat, tetapi tidak sedramatis itu.
Amerika Serikat mengekspor sangat sedikit (ekspor mencapai 12 persen dari PDB), jadi ancaman apapun yang mengarah ke kesepakatan positif adalah peningkatan eksponensial, tetapi ada risiko tidak masalah yang mana.
Jika ancaman Trump tidak mengarah ke solusi yang telah dirundingkan, Amerika Serikat juga kalah. Pertama, di jalurnya yang mengagumkan menuju kemandirian energi; kedua, dalam konsumsi; dan ketiga, di pasar tenaga kerja.
Perang komersial pada produk-produk teknologi, baja, dan aluminium dapat menghasilkan biaya tambahan yang relevan untuk eksplorasi minyak dan pengembangan energi terbarukan dan produk teknologi. Ini berarti produk yang lebih mahal, lebih sedikit konsumsi, dan lebih sedikit pekerjaan. Tarif Bush Jr tahun 2002 telah menghancurkan hampir 167.000 pekerjaan.
Defisit ganda AS juga merupakan tantangan. Permintaan untuk dolar AS dan aset berdenominasi dolar yang tinggi, tetapi pembiayaan dapat menyebabkan tantangan lain dalam ekonomi, terutama pertumbuhan kredit ke sektor-sektor produktif dan risiko resesi. Dengan utang pemerintah $21 triliun dan pendongkrakan perusahaan di level tertinggi dalam banyak tahun, risiko tersebut tidak dihentikan.
Secara umum, bagaimanapun, ancaman perang dagang tersebut tidak bersifat inflasi. Harga logam, baja, dan aluminium telah turun sejak pengumuman tarif. Sejauh ini, industri tersebut tidak terpengaruh oleh biaya yang lebih tinggi, tetapi ini adalah tahap awal.
Selain itu, Federal Reserve telah mengumumkan kenaikan suku bunga dengan rute yang sangat jelas. Dengan angka 2,75 persen hingga 3 persen pada 2020, probabilitas inflasi komoditas sangat rendah. Jika kita tambahkan ini pengembalian modal tersebut dihasilkan oleh reformasi pajak dan bukti dari perlambatan global tersebut, itu berarti permintaan yang lebih tinggi untuk dolar AS dan nilai tukar dolar yang lebih tinggi.
Perlu Setuju
Sebagai kesimpulan, model pertumbuhan berbasis utang milik Tiongkok yang rapuh berarti telah kalah dalam apapun kemungkinan perang dagang. Jadi tidak dapat masuk ke dalamnya dengan ancaman kosong. Tetapi kita tidak dapat mengabaikan bahwa itu juga dapat mengimbangi efek positif yang telah diperkirakan dari pemotongan pajak di Amerika Serikat, dan mengarah pada resesi yang akan merugikan rata-rata penduduk. Pemerintah AS tahu bahwa pilar dukungannya adalah pembayar pajak dan pencipta pekerjaan. Dan tidak satupun dari mereka akan menang dalam suatu perang dagang.
Kedua belah pihak akan mendapat manfaat dari suatu kesepakatan, dan Tiongkok tidak dapat mengabaikan kebutuhan untuk cepat mengejar transparansi, hak kepemilikan, dan hak intelektual. Itulah mengapa perang dagang besar-besaran adalah tidak mungkin, terlepas dari retorikanya. (ran)
Daniel Lacalle adalah kepala ekonom di Hedge fund Tressis dan penulis “Escape From the Central Bank Trap,” yang diterbitkan oleh BEP.
ErabaruNews
