Jeff Carlson
Silicon Valley Bank (SVB) bangkrut secara spektakuler dan tiba-tiba pada 10 Maret, menjadi bank terbesar kedua yang mengalami kegagalan dalam sejarah Amerika Serikat dan memicu kepanikan dalam sistem perbankan.
Meskipun hampir semua orang tahu tentang kebangkrutan SVB, tidak semua orang memahami dengan pasti mengapa Silicon Valley Bank bangkrut. Banyak yang menyalahkan kebijakan environmental, social, and governance (ESG) SVB atau “kapitalisme pemangku kepentingan” atas kebangkrutan bank secara tiba-tiba, namun sebenarnya ini hanyalah gejala dari kesalahan manajemen keuangan bank yang sedang berlangsung dalam menghadapi dahsyatnya kenaikan suku bunga, dan bukan merupakan penyebab utama dari kehancuran SVB.
Kejatuhan SVB juga menyoroti risiko besar yang dihadapi sistem perbankan AS, dan pemerintahan Biden, Kongres, serta The Federal Reserve ikut bertanggung jawab.
Bank ini runtuh terutama karena salah mengelola tingkat suku bunga dan risiko jangka waktu dengan mencari imbal hasil melalui investasi pada aset-aset berdurasi panjang dan jatuh tempo.
Investasi-investasi ini dilakukan sebagai upaya untuk meningkatkan margin bunga bersih bank – dan dengan demikian mendongkrak harga saham dan opsi saham yang dipegang oleh manajemen.
Bank melakukan investasi ini di tengah-tengah pertumbuhan deposan dan aset yang masif serta diperburuk oleh basis deposan yang terkonsentrasi pada perusahaan modal ventura dan perusahaan rintisan teknologi.
Rekening para nasabah ini jauh lebih besar daripada rekening bank pada umumnya-dengan sebagian besar rekening jauh di atas batas asuransi The Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC). Akibatnya, SVB menghadapi risiko besar pelarian deposito dari nasabah yang sebagian besar rekeningnya adalah giro yang melebihi batas asuransi.
Semua ini menciptakan perpaduan sempurna untuk sebuah bank yang sedang mengalami kebangkrutan.
Satu-satunya hal yang hilang adalah pergerakan suku bunga yang tiba-tiba dan tak terduga – di sinilah Biden, Kongres, dan Federal Reserve masuk ke dalam cerita.
Selama setahun terakhir, The Fed telah menaikkan suku bunga dengan laju tercepat dalam sejarah, dari nol pada awal tahun lalu ke tingkat saat ini lebih dari 4,5%. Hal ini dilakukan sebagai respons terhadap inflasi yang disebabkan oleh program pengeluaran sembrono yang diprakarsai oleh Biden dan disetujui oleh Kongres. Namun, lonjakan suku bunga yang tidak terduga dapat menimbulkan kekacauan pada neraca bank karena suku bunga yang lebih tinggi mengikis nilai sekuritas berpendapatan tetap yang membentuk aset bank. Seperti yang akan kita lihat, kenaikan suku bunga ini telah membahayakan setiap aspek sistem perbankan AS.
Harga sekuritas berbunga ini berbanding terbalik dengan suku bunga. Ketika suku bunga bergerak lebih tinggi, harga sekuritas dengan suku bunga tetap seperti obligasi dan sekuritas yang didukung hipotek akan turun. Semakin rendah harga sekuritas, semakin tinggi imbal hasil atau suku bunganya. Dan, semakin lama durasi portofolio pendapatan tetap, semakin besar dampak dari suku bunga.
Durasi mengukur sensitivitas harga obligasi terhadap perubahan suku bunga. Secara umum, semakin tinggi durasinya, semakin turun harga obligasi saat suku bunga naik.
Sebagai contoh, jika suku bunga naik 1 persen, obligasi dengan durasi rata-rata lima tahun kemungkinan akan kehilangan sekitar 5 persen dari nilainya. Khususnya, portofolio SVB memiliki durasi hampir enam tahun. Dan, suku bunga naik 4,5 persen pada 2022.
SVB telah mengalami pertumbuhan luar biasa, dengan total aset meningkat dari $115,5 miliar pada 2020 menjadi $211,5 miliar pada 2021, sebuah pertumbuhan yang mencengangkan sebesar 83 persen dalam setahun. Total simpanan di bank meningkat dari $102 miliar menjadi $189 miliar pada 2021, atau tumbuh 85 persen dibandingkan tahun 2020. Sederhananya, bank menghasilkan uang dengan menerima deposito dan kemudian menggunakan uang itu untuk memberikan pinjaman, bersama dengan investasi dalam sekuritas berbunga.
Bunga pinjaman bersama dengan bunga dari investasinya memberi bank tingkat pendapatan bunga yang lebih tinggi daripada biaya bunganya – apa yang dibayarkan bank kepada nasabah untuk menarik simpanan.
Perbedaan antara apa yang diperoleh bank dan apa yang dibayarkannya adalah pendapatan bunga bersih, atau spread. Semakin tinggi spread, semakin banyak uang yang dihasilkan bank.
Namun, inilah masalahnya: pertumbuhan aset Silicon Valley Bank sangat pesat sehingga tidak dapat memberikan pinjaman dengan cukup cepat. Jadi, bank ini terpaksa menginvestasikan asetnya dalam jumlah yang terus meningkat ke dalam sekuritas pemerintah dan agensi berbunga rendah, dari $49 miliar pada tahun 2020 menjadi $128 miliar pada tahun 2021.
Sekuritas yang diinvestasikan SVB sebenarnya cukup aman dalam hal pembayaran kembali, tetapi sekuritas ini juga sangat sensitif terhadap kenaikan suku bunga. Dan, karena sekuritas ini dianggap sangat aman, sekuritas ini tidak akan menghasilkan banyak pendapatan bunga bagi bank, sehingga berdampak negatif pada marjin bunga bersih atau spread bank. Hal ini, pada gilirannya, akan berdampak negatif pada harga saham bank beserta opsi saham dan kompensasi manajemen.
Namun manajemen SVB memiliki solusi yang mereka pikir mudah.
Mereka hanya akan memperpanjang durasi investasi mereka, dengan membeli sekuritas yang lebih lama dan jatuh tempo yang lebih panjang yang memberikan tingkat pendapatan bunga yang lebih tinggi kepada bank. Pada umumnya, sekuritas dengan jatuh tempo yang lebih panjang memberikan imbal hasil lebih tinggi daripada sekuritas dengan jatuh tempo yang lebih pendek. Namun, strategi ini memiliki risiko sangat besar seperti yang telah kita bahas sebelumnya: risiko suku bunga.
Jika suku bunga bergerak naik secara tiba-tiba, sekuritas bertenor panjang dan sensitif terhadap suku bunga akan mengalami penurunan harga yang paling besar. Semakin lama durasi portofolio, semakin besar dampaknya terhadap nilai saat ini dari portofolio tersebut. Dan portofolio SVB memiliki banyak durasi.
Namun, SVB masih memiliki hampir $15 miliar dalam bentuk tunai dan $27 miliar sekuritas yang tersedia untuk dijual dari portofolio investasi jangka panjangnya. Tidak ada yang perlu dikhawatirkan, bukan?
Ternyata, ada sedikit hal yang perlu dikhawatirkan. Fed Funds Rate, tingkat suku bunga yang digunakan bank untuk meminjamkan saldo cadangan kepada bank lain, telah meningkat dari nol pada Februari 2022 menjadi 4,5% pada Februari 2023. Sementara itu, Silicon Valley Bank baru saja menyelesaikan program pembelian besar-besaran sekuritas berpendapatan tetap pada tahun 2021, tepat sebelum kenaikan suku bunga.
Sekuritas yang dimiliki hingga jatuh tempo membengkak dari $16,6 miliar pada Desember 2020 menjadi sedikit lebih dari $98 miliar pada Desember 2021 – meningkat 490 persen. Perlu diingat, sekuritas ini memiliki durasi rata-rata lebih dari lima tahun. Setiap kenaikan suku bunga sebesar 1 persen menyebabkan penurunan nilai sekitar 5 persen. Selain itu, bank memutuskan untuk menambahkan beberapa utang modal ventura yang berisiko ke dalam portofolionya, dan meskipun jumlahnya lebih kecil, utang tersebut juga terkonsentrasi dan jauh lebih tidak stabil.
Namun, ceritanya tidak berhenti sampai di situ.
Sebagai permulaan, perhatikan bahwa nilai portofolio investasi jangka panjang SVB, $98 miliar, disimpan dalam sebuah kategori di neraca yang dikenal sebagai “Held to Maturity (HTM) Securities.” Tidak seperti $27,2 miliar dalam “Efek yang tersedia untuk dijual,” yang dicatat pada nilai pasar wajar saat ini, sebagian besar portofolio SVB – lebih dari 75 persen dari portofolio investasinya – disimpan di neraca dengan nilai bukunya, bukan pada nilai pasar saat ini.
Halaman 67 dari 10-K bank, laporan keuangan SEC yang diajukan setiap tahun, menjelaskan hal ini dengan cukup jelas: “Sekuritas yang diklasifikasikan sebagai HTM dicatat pada biaya perolehan tanpa penyesuaian untuk perubahan nilai wajar.”
Penurunan nilai portofolio aset yang dimaksudkan untuk dimiliki hingga jatuh tempo dikenal sebagai kerugian yang belum direalisasi. Meskipun portofolio pendapatan tetap jangka panjang bernilai lebih rendah karena kenaikan suku bunga pasar, sekuritas biasanya tidak harus dijual – sekuritas tersebut dimaksudkan untuk dimiliki hingga jatuh tempo – sehingga kerugian nilai tidak terealisasi. Kerugian ini juga tidak perlu direalisasikan dalam kondisi normal karena SVB tidak berniat untuk menjual bagian portofolionya.
Namun, tingkat suku bunganya menjadi tidak normal.
Orang harus mempelajari lebih dalam 10-K SVB untuk menemukan kerugian yang belum direalisasi pada portofolio HTM. Pada halaman 129 dari 10-K SVB, terlihat bahwa bank tersebut mengalami kerugian yang belum direalisasi pada Desember 2021 sebesar $ 1 miliar setelah dikurangi keuntungan yang belum direalisasi. Dengan kata lain, portofolio HTM SVB memiliki nilai pasar wajar sebesar $97,2 miliar terhadap nilai buku sebesar $98,2 miliar pada akhir 2021. Tidak terlalu buruk bukan? Dan perusahaan masih memiliki banyak uang tunai dan likuid yang tersedia untuk sekuritas yang dijual. Namun perlu diingat bahwa suku bunga secara efektif nol pada saat ini dan akan naik secara tiba-tiba dan dramatis di tahun mendatang.
Sebelum kita lanjutkan, ada baiknya kita melihat sekilas basis deposan SVB.
Seperti yang telah kami sebutkan di awal, SVB melayani perusahaan modal ventura dan perusahaan rintisan teknologi. Kliennya besar, kaya, dan canggih. Akibatnya, basis deposan SVB jauh lebih terkonsentrasi daripada bank pada umumnya. Yang sama pentingnya atau lebih penting lagi, karena ukuran rekening yang besar, sebagian besar aset klien ini naik jauh di atas batas FDIC $ 250.000 dan sebagian besar tidak diasuransikan.
Pada Desember 2020, total simpanan sekitar $102 miliar. Hanya satu tahun kemudian, pada Desember 2021, total simpanan mencapai $ 189 miliar, meningkat 85 persen. Dan dari $ 189 miliar simpanan, $ 166 miliar tidak diasuransikan. Izinkan saya mengulanginya: 88 persen dari simpanan nasabah bank tidak diasuransikan. Lebih buruk lagi, $126 miliar dari simpanan nasabah ini tidak berbunga-dalam periode kenaikan suku bunga.
Sekarang, mari kita maju ke 24 Februari 2023. Pada tanggal inilah laporan keuangan 10-K SVB untuk periode yang berakhir pada 31 Desember 2022 diajukan. Laporan tersebut berisi beberapa berita yang agak buruk. Total aset stabil – hampir sama persis dengan tahun 2021. Tetapi sekuritas HTM sebenarnya turun $ 9 miliar, dan total simpanan turun $ 16 miliar menjadi $ 173 miliar.
Lebih buruk lagi, komposisi simpanan ini telah berubah secara dramatis. Deposito yang tidak berbunga sekarang hanya $80 miliar dibandingkan $126 miliar pada tahun sebelumnya. Para nasabah menuntut agar mereka dibayar bunga atas deposito mereka dan mereka juga menarik deposito ini pada saat yang bersamaan. Ada juga masalah-masalah lain yang jelas terlihat. Perusahaan ini tiba-tiba meminjam hampir $17 miliar, jelas untuk menutupi arus keluar yang semakin cepat.
Tetapi berita yang benar-benar buruk ditemukan di halaman 125 dari 10-K bank. Portofolio HTM SVB, yang kini hanya sebesar $91 miliar dibandingkan $98 miliar setahun sebelumnya, telah mengalami kerugian besar yang belum direalisasi sepanjang tahun. Kerugian yang mengejutkan lebih dari $15 miliar.
Meskipun portofolio HTM tercatat di pembukuan SVB sebesar $91,3 miliar, nilainya hanya $76 miliar. Para investor dan deposan menjadi panik. Kurang dari dua minggu kemudian, SVB mengumumkan bahwa mereka telah melikuidasi portofolio “tersedia untuk dijual” mereka, yang berjumlah $26 miliar hanya beberapa bulan sebelumnya pada 31 Desember 2022. Mereka juga menyatakan niat mereka untuk mengumpulkan tambahan $ 2 miliar melalui penjualan saham preferen.
Uang tunai habis, dan SVB menghadapi krisis likuiditas besar-besaran. Keesokan harinya, harga saham SVB anjlok hampir 70 persen. Dan serangan penarikan dana besar-besaran jauh melebihi kemampuan bank untuk mengumpulkan uang tunai yang cukup. Keesokan harinya, 10 Maret, FDIC mengambil alih bank yang pernah menjadi primadona di dunia modal ventura ini.
SVB adalah bank kedua terbesar yang bangkrut dalam sejarah negara Amerika Serikat. Hanya dua hari kemudian, Signature Bank yang berbasis di New York juga menutup pintunya atas perintah pejabat negara. Bank tersebut, yang telah mulai menerima deposito mata uang kripto, merupakan bank terbesar ketiga yang mengalami kegagalan.
Ada catatan tambahan untuk cerita ini, dan ini adalah cerita menakutkan yang masih terus berkembang. Dalam sebuah pidato pada 28 Februari, Ketua FDIC Martin Gruenberg dengan santai mengatakan, “Kerugian yang belum direalisasi pada sekuritas ‘tersedia untuk dijual’ dan ‘dimiliki hingga jatuh tempo’ mencapai $620 miliar pada kuartal keempat.”
Gruenberg kemudian melanjutkan dengan mengatakan, “Saat ini belum pernah terjadi kebangkrutan bank selama 28 bulan, tiga bulan lebih pendek dari rekor 31 bulan yang terjadi pada tahun 2007.” Gruenberg menyampaikan pernyataannya hanya empat hari setelah pengungkapan 10-K SVB dan 10 hari sebelum FDIC akan mengambil alih SVB. Meskipun pasar bereaksi dengan kuat, pada saat itu, kita berpikir bahwa perkiraan Gruenberg tentang kerugian yang belum direalisasi untuk sistem perbankan sangat kecil.
Sayangnya, perkiraan kami mungkin benar.
Sebuah studi yang dirilis pada 13 Maret melihat lebih dalam pada kerugian yang belum direalisasi yang mungkin dimiliki oleh bank. Studi ini menemukan bahwa kerugian aktual dari kepemilikan sekuritas bank adalah $780 miliar, bukan $620 miliar seperti yang diperkirakan oleh FDIC.
Namun, para penulisnya membahas lebih dalam, dengan menyatakan, “Pinjaman, seperti halnya sekuritas, juga kehilangan nilainya ketika suku bunga naik.”
Mereka menemukan bahwa total kerugian yang belum direalisasi pada Desember 2022 adalah $ 1,7 triliun. Dalam peringatan yang mengerikan, para penulis mencatat bahwa “kerugian dari kenaikan suku bunga sebanding dengan total ekuitas di seluruh sistem perbankan.” Sekarang kita belum keluar dari krisis perbankan. Bahkan, ini mungkin baru permulaan. (asr)
