Stimulus Secara Massif Dapat Meningkatkan Inflasi dengan Cara yang Salah: Stagflasi

Daniel Lacalle, Ph.D

Di seluruh dunia, pemerintah dan bank sentral sedang menangani krisis pandemi dengan tiga perangkat utama:

Pertama,  Injeksi likuiditas besar-besaran dan penurunan suku bunga untuk mendukung pasar dan kredit.

Kedua, Program fiskal yang belum pernah terjadi sebelumnya yang bertujuan untuk menyediakan pinjaman dan hibah untuk ekonomi riil.

.

Ketiga, Program pengeluaran publik yang besar, secara fundamental dalam tindakan pengeluaran dan bantuan saat ini.

Namun, dengan niat baik seperti langkah-langkah ini mungkin, dapat menyebabkan masalah yang lebih dalam daripada yang ingin diselesaikan. 

Saat pemerintah berusaha secara artifisial meningkatkan utang dan permintaan dalam guncangan pasokan, risikonya adalah menciptakan spiral deflasi masif yang didorong oleh kejenuhan utang yang diikuti oleh stagflasi saat rantai pasokan mulai tidak cukup fleksibel.

Ini adalah krisis kesehatan dan guncangan pasokan ditambahkan ke penutupan ekonomi secara paksa. Dengan demikian, kebijakan yang ditujukan untuk meningkatkan permintaan tidak banyak berpengaruh. Pasalnya, demand apa pun yang dibuat secara buatan tidak akan diikuti oleh pasokan, selama ekonomi tetap tutup.

Menimbang bahwa pembukaan ekonomi akan dilakukan secara bertahap dan tunduk pada perubahan, mungkin aman untuk mengatakan bahwa risiko mencapai sedikit dampak positif dengan paket stimulus ini adalah tinggi.

Pemerintah dinilai membuat dua kekeliruan penting dalam memberlakukan lockdown seketat ini, yakni : berpikir bahwa dampaknya adalah serupa di semua sektor, dan percaya bahwa lockdown secara nasional akan pulih dengan cepat.

Ada sektor yang akan membutuhkan waktu bertahun-tahun untuk pulih: biro perjalanan dan rekreasi, otomotif, ritel, fashion, musik, bioskop, pariwisata, dan energi yang semuanya menghadapi tahun-tahun permintaan yang lemah, perbaikan neraca, dan strategi mode-bertahan hidup.

Runtuhnya pendapatan dan arus kas, diikuti oleh pajak yang lebih besar yang cenderung naik yang akan kita lihat, juga akan menciptakan beban besar pada penelitian dan pengembangan, inovasi, dan teknologi.

Sektor keuangan sudah lemah pada tahun 2019, menderita tingkat negatif,  kredit macet tinggi, dan pengembalian lemah atas aset berwujud. Benturan krisis akan parah pada aset yang ada, dengan meningkatnya kredit macet dan penurunan pendapatan.

Jika kita menambahkan ini bahwa sebagian besar paket stimulus pemerintah didasarkan menyetujui pinjaman besar-besaran untuk perusahaan yang mungkin menghadapi kesulitan bertahun-tahun, tekanan pada bank akan menjadi bermakna, sehingga dapat menyebabkan krisis keuangan setelah goncangan  pasokan.

Langkah-langkah kunci untuk goncangan  pasokan dengan karantina yang dipaksakan, perlu menjadi langkah sisi penawaran, menghilangkan pajak selama lockdown, mengurangi pengeluaran yang tidak perlu untuk mengakomodasi biaya perawatan kesehatan yang lebih tinggi, dan menyediakan jalur likuiditas non-jaminan untuk menjaga bisnis, serta memberikan peralatan sanitasi dan protokol untuk bisnis mengelola rantai pasokan.

Beberapa pemerintah, seperti pemerintah Amerika Serikat, menggabungkan langkah permintaan maupun penawaran. Pemerintah lainnya, seperti sebagian besar ekonomi zona Europa kecuali mungkin Jerman, hanya berfokus pada kebijakan yang didorong untuk memberikan keringanan kredit dan meningkatkan pengeluaran.

Dengan langkah-langkah ini dalam pikiran, dan mempertimbangkan kemerosotan aktivitas ekonomi, laba perusahaan, upah, dan pendapatan pajak yang akan dihasilkan, utang global kemungkinan akan melonjak di atas 350 persen Produk Domestik Bruto. 

Ini berarti bahwa sebagian besar paket stimulus akan ditujukan untuk membiayai utang yang lebih tinggi, yang mana diciptakan oleh pengeluaran arus pengembalian non-ekonomi pemerintah dan hibernasi perusahaan besar. Sementara itu, perusahaan kecil dan menengah, yang memiliki sedikit akses ke utang dan mungkin tidak memiliki aset untuk dimanfaatkan, hilang begitu saja. 

Perusahaan baru dan usaha kecil mungkin menghadapi negatif ganda dari nol akses ke ekuitas serta jatuhnya penjualan.

Saat pemerintah dan bank sentral mengumumkan paket stimulus secara besar-besaran pada awal krisis, mereka bertaruh pada pemulihan yang cepat dan kembali ke normal seolah-olah tidak ada yang terjadi, tanpa membayangkan kasus saat ini terjadi. 

Stimulus yang dipicu-utang dalam pemulihan yang panjang dan menyakitkan dapat menghasilkan aspiral deflasi dalam jangka pendek, ini cenderung diatasi dengan lebih banyak stimulus moneter dan fiskal serta kemudian akan menciptakan stagflasi.

Bukti menunjukkan bahwa ekonomi global pulih lebih lambat dan utang dari setiap krisis masa lalu. Namun, tidak ada krisis dalam 50 tahun terakhir mirip dengan krisis yang satu ini. 

Kita tidak pernah menyaksikan penutupan global seluruh ekonomi, dan pembuat kebijakan tidak memiliki gagasan mengenai percabangan jangka menengah dan panjang, jadi menggandakan utang dan likuiditas, paling tidak, adalah berbahaya.

Bagaimana kita beralih dari krisis ke deflasi dan kemudian ke stagflasi?

Prosesnya adalah sebagai berikut:

Pertama, Krisis ini diciptakan oleh pandemi dan penutupan berikutnya ekonomi secara keseluruhan dalam efek domino, menyebabkan ketegangan pada rantai pasokan serta efek domino pada peristiwa kredit di sektor-sektor yang sangat berutang.

Kedua, Pemerintah menjamin sektor besar dan strategis serta warganegara dengan pinjaman besar-besaran, hibah, dan langkah-langkah fiskal tetapi meninggalkan pelestarian rantai pasokan di tingkat global. Saat krisis semakin dalam dan berlangsung lebih lama, pemerintah memutuskan untuk mengambil langkah perlindungan dan pencegahan selanjutnya yang mengikis rantai pasokan. Periode ini adalah deflasi karena runtuhnya kecepatan uang, investasi berhenti, konsumsi lebih lemah, dan warga berusaha bertahan dengan sedikit tabungan yang dimilikinya.

Ketiga,  Spiral deflasi dan utang ditangani dengan lebih banyak likuiditas dan lebih banyak utang, tetapi kini, rantai pasokan telah rusak tidak dapat diperbaiki, dan langkah-langkah intervensi menambah peningkatan inflasi pada barang dan jasa penting.

Ekonomi masih dalam stagnasi, tetapi harga-harga merangkak naik.

Daniel Lacalle,  kepala ekonom di hedge fund Tressis AS sungguh berharap ini tidak akan terjadi. Ia akan senang bila dirinya keliru menilai ini.   

Locdown pandemi menunjukkan kepada kita pentingnya memiliki rantai pasokan terbuka, diversifikasi, perusahaan global, dan efisien, serta jasa kompetitif. Ini juga menunjukkan pentingnya kolaborasi.

Solusi untuk krisis ini harus bersifat global dan setempat pada saat yang bersamaan. 

Jawaban global harus memastikan bahwa kerja sama dan perdagangan dilestarikan dan bahwa kebijakan likuiditas juga ditujukan untuk negara berkembang, tidak hanya untuk negara maju. 

Jawaban setempat harus ditujukan untuk memastikan pemulihan yang cepat dari hilangnya pekerjaan dengan menjaga struktur bisnis. Selain itu, memastikan perusahaan memiliki peralatan dan protokol untuk menjadi lebih kuat. Intervensiisme hanya akan mengarah pada stagflasi. (Vv)