Daniel Lacalle, Ph.D
Pertanyaan paling umum di kalangan investor akhir-akhir ini adalah kapan harus buy the dip. Untuk diketahui, istilah buy the dip digunakan di dunia investasi atau trading yang bisa diartikan kapan seseorang memborong aset ketika harganya jatuh.
Kini, sangat sedikit pelaku market yang tampaknya khawatir tentang krisis atau deep recession, apalagi ancaman nuklir. Namun, ketiga skenario tersebut bukannya tak terbayangkan.
Global Data Watch 17 Juni, JP Morgan mengatakan bahwa model internalnya hanya menunjukkan kemungkinan 25 persen dari resesi di tahun depan. Lebih lanjut, mereka mengklarifikasi bahwa kemungkinannya akan meningkat menjadi 40 persen jika kondisi kredit diperbarui. Masih rendah, kan? Kita harus ingat bahwa pada Januari 2008 Reuters melaporkan bahwa “ekspektasi untuk kinerja belanja konsumen terlemah dalam 17 tahun selama 2008 menjaga kemungkinan resesi hampir 40 persen.”
Deutsche Bank menunjukkan bahwa pasar tahun ini anjlok sejalan dengan median resesi pascaperang. Namun demikian, koreksi median berkurang pada periode 1948–1980. Pada 2007–2009, pasar turun dua kali lipat dari yang terlihat pada 2022, dan kita harus mempertimbangkan bahwa 2020–2021 adalah periode luar biasa pencetakan uang secara besar-besaran, dengan pertumbuhan pasokan uang global meningkat lebih dari 20 persen, yang menciptakan ekspansi ganda yang sangat besar berikutnya dalam saham dan kenaikan harga obligasi.
Apa yang dapat kita katakan dengan aman adalah, bahwa pasar bahkan sama sekali tidak mempertimbangkan krisis 2008. Bahkan ancaman nuklir dari perang Ukraina yang berkepanjangan. Itu akan menjadi bencana yang sebagian besar investor tidak ingin mempertimbangkannya, apalagi sebagai pilihan yang jauh karena akan terlalu menyakitkan.
Dari percakapan dengan rekan kerja, penulis merasa bahwa penentuan posisi pasar masih bullish atau market yang masih mengalami tren penguatan. Investor meningkatkan eksposur terhadap uang tunai, tetapi tetap dengan pandangan positif tentang siklus ekonomi.
Market multiple dan revisi pendapatan menunjukkan bahwa, rata-rata konsensus mengharapkan sedikit penurunan permintaan yang berasal dari inflasi dan tindakan bank sentral relatif bersifat dovish atau menunda kenaikan suku bunga hingga melonggarkan kebijakan moneter.
Kadang-kadang pelaku pasar tampak bertaruh, pada saat bank sentral akan mengubah kebijakan mereka kembali ke tingkat negatif dan pencetakan uang daripada akumulasi risiko dalam perekonomian.
Margin debt tentu memberitahukan kepada kita bahwa kita sangat jauh dari kapitulasi. Ini telah turun menjadi $753 miliar, menurut Finra, dari puncak Oktober 2021 sebesar $936 miliar. Dan, masih masif.
Perkiraan konsensus (data I/B/E/S oleh Refinitiv) masih menunjukkan tingkat pertumbuhan pendapatan yang sehat. Laba per saham S&P 500 untuk 2022 tetap di +10,8 persen, tetapi ekspektasi untuk 2023 terus mencerminkan pertumbuhan yang optimistis +8,1 persen, dengan pendapatan naik 4 persen.
Dalam kasus Eropa, bayangan resesi pendapatan mulai tertanam dalam ekspektasi pertumbuhan pendapatan. Fatamorgana 2022 dengan perkiraan pertumbuhan pendapatan +41 persen segera mengarah ke prediksi -5,5 persen untuk kuartal kedua tahun 2023.
Mengapa kita harus khawatir? Karena hampir semua prediksi yang disebutkan sebelumnya didasarkan pada inflasi yang turun dengan cepat dan peningkatan aktivitas ekonomi pada kuartal keempat tahun 2022. Kita telah melihat revisi negatif sangat besar dalam pendapatan meskipun asumsi makro ekonomi jelas menunjukkan revenue dan profit tersebut. Bayangkan jika para analis itu, memasukkan deep recession dalam hitungan mereka.
Bertahun-tahun mentalitas “Buy the dip” yang didorong oleh tawaan moneter bank sentral telah membuat kita semua mengambil risiko yang jauh lebih besar, daripada yang mungkin kita bayangkan.
Sekarang ada dua generasi manajer portofolio yang tidak melihat apa-apa, selain kebijakan moneter ekspansif, jadi sudah menjadi sifat alami kita untuk berharap bahwa bank sentral akan menyelamatkan kita dari keputusan investasi yang buruk di beberapa titik, semoga sebelum angka akhir tahun menentukan bonus. Itulah mengapa pertanyaan utama akhir-akhir ini adalah “Kapan bank sentral akan mengubah arah?” alih-alih bertanya “Apa yang akan terjadi pada portofolio saya jika pasar menyusut karena parahnya krisis?” Jawabannya akan terlalu menakutkan.
Tantangan utama yang penulis temukan adalah bahwa dampak perubahan bank sentral pada pasar tentu saja dapat diredam, karena kita juga lupa bahwa ekspansi ganda membutuhkan setidaknya pandangan makro dan pendapatan “tahun depan akan berbeda”.
Tebak apa? Panggilan ekspansi berganda “tahun depan akan berbeda” persis seperti yang kita lihat pada tahun 2020 dan 2021. Sulit dipercaya bahwa ini akan bekerja dengan cara yang sama lagi ketika pertumbuhan dan revisi laba secara konsisten negatif.
Apakah ini berarti tidak ada peluang investasi? Tidak. Tetapi seorang teman investor yang hebat mengingatkan penulis akhir pekan ini bahwa “ETF masuk menjadi ETF keluar.” Bertahun-tahun membeli funds dan exchange-traded funds (ETFs) untuk mendapatkan keuntungan dari pasar yang terus meningkat dapat menyebabkan penjualan produk yang sama dalam jangka waktu yang lama. Taruhan yang sangat terarah dan eksposur beta tinggi yang didasarkan pada “ketakutan akan kehilangan” dapat dengan cepat menyebabkan pelepasan besar-besaran dari perdagangan bullish terbesar dalam sejarah. Jangan bertarung dengan The Fed sampai The Fed melawan Anda. (asr)
Daniel Lacalle, Ph.D., seorang kepala ekonomi di hedge fund Tressis dan penulis “Freedom or Equality,” “Escape from the Central Bank Trap,” dan “Life in the Financial Markets.”
