Oleh Valentin Schmid
Kecelakaan 4 persen pada dolar AS pada bulan Januari tidak membahayakan pasar saham, mengingat S&P 500 naik 7,4 persen sampai Januari sebelum kecelakaan baru-baru ini terjadi. Tidak juga pada kenaikan 0,45 persen pada keuntungan investasi menjadi 2,85 persen pada Treasury (lembaga keuangan) 10 tahun.
Orang-orang mengira kedua faktor tersebut tidak akan melukai saham.
Ya, Fed sedang mengetatkan, dan pemotongan pajak akan menghasilkan defisit jangka pendek yang lebih tinggi, keduanya menekan pendapatan investasi Treasury. Karena neraca Fed terdiri dari surat-surat berharga Treasury dan surat berharga beragun panjang, kenaikan keuntungan investasi akan merugikan nilai asset-asetnya. Dan karena dolar merupakan liabilitas Fed, nilai yang lebih rendah dari sisi neraca asset berarti nilai yang lebih rendah pada sisi liabilitas.
Di sisi lain, pemotongan pajak mendorong pertumbuhan dan dolar yang lebih rendah membuat perusahaan-perusahaan AS lebih kompetitif di pasar internasional, setidaknya dalam jangka pendek, karena devaluasi-devaluasi kompetitif jarang dilakukan dengan baik untuk ekonomi dalam jangka panjang. Jadi saham harus naik.
Namun, pada akhir Januari dan awal Februari dan setelah mengalami kecelakaan 10 persen di S&P 500, kita melihat sebuah perubahan dalam narasi tersebut.
“Saya tidak ingin memberikan label apa yang kita lihat sebagai gelembung. Tetapi saya akan mengatakan bahwa valuasi-valuasi aset umumnya meningkat … untuk pasar saham, rasio harga terhadap pendapatan … mendekati akhir yang tinggi dari rentang historisnya. Jika kita melihat, misalnya, real estat komersial dan aset lainnya, kita melihat valuasi tinggi,” kata Janet Yellen yang sudah meninggalkan kursi Fed kepada “PBS NewsHour “pada 2 Februari.
Yellen benar tentang valuasi saham, tapi dia merindukan gambaran yang lebih besar.
Semuanya Naik
Jauh sebelum dia menjadi kepala Fed, ada sebuah paradigma bahwa obligasi dan saham akan bergerak ke arah yang berlawanan karena saham berisiko dan obligasi aman. Jadi jika ekonomi berjalan dengan baik, investor akan membeli saham dan menjual obligasi, dan jika ada risiko yang akan terjadi dalam waktu dekat, mereka akan menjual saham dan membeli obligasi.
Hal ini tentu saja terjadi pada krisis keuangan terakhir karena saham-saham turun dan obligasi-obligasi pemerintah naik sesuai harga. Namun, karena bank-bank sentral dunia mulai benar-benar merusak pasar dengan kebijakan suku bunga nol dan pelonggaran kuantitatif, saham, dan juga obligasi, bergerak naik secara bersamaan.
Obligasi bergerak naik karena bank-bank sentral di seluruh dunia terus membelinya, juga memberi insentif kepada investor swasta untuk menjalankan pesanan besar mereka. Saham naik ke valuasi Janet Yellen yang secara historis tinggi karena tingkat bunga bebas risiko merupakan variabel kunci dalam model penilaian apa pun, apakah itu diskonto arus kas atau diskon dividen.
Arus kas atau pendapatan perusahaan-perusahaan akan menghasilkan yang akan didiskontokan oleh tingkat bunga yang lebih rendah, membuat arus kas ini lebih berharga di masa depan dan membenarkan harga yang lebih tinggi. Meskipun pendapatan dari keuntungan investasi dan keuntungan dividen pada tingkat historis pada tingkat-tingkat rendah, mereka masih lebih tinggi daripada keuntungan obligasi. Dan dengan ekonomi berjalan baik, meski tidak terlalu bagus, tidak ada alasan untuk menjual ekuitas.
Baru-baru ini dengan keuntungan investasi yang meningkat berkat pertumbuhan pasar bank-bank sentral atas ledakan aktivitas yang sedang menguat, narasi ini membalik dan kabar buruknya adalah bahwa obligasi dan saham, serta dolar, semuanya dapat turun bersamaan.
“Maka sebelumnya dimana kita terhadap kebangkitan pasar ekuitas tanpa henti-hentinya, nampaknya tanpa jeda, goncangan kecil ini benar-benar terasa seperti gempa bumi. Tapi mungkin ini adalah awal dari sesuatu yang lebih,” tulis Albert Edwards, kepala tim strategi bank investasi Société Générale dalam sebuah catatan kepada para klien, dan itu terjadi sebelum kecelakaan 4 persen di S&P 500 pada 5 Februari dan 3 persen penurunan pada 9 Februari.
Mungkin para investor berpikir Fed tidak akan memperketat hal yang sama dalam tahun 2018 dan 2019 dan mengubah pendirian mereka.
“Investor hanya mendiskontokan kenaikan suku bunga 0,25% di Amerika Serikat selama 2018 di awal tahun. Sekarang mereka sedang membatasi pada tiga,” tulis John Higgins dari Capital Economics.
Perusahaan percaya bahwa jika suku bunga jangka panjang, serta valuasi saham, kembali ke rata-rata jangka panjangnya, ekuitas bisa saja lebih buruk daripada obligasi.
“Valuasi dan margin keuntungan saat ini sangat terbentang dari perspektif sejarah. Dalam skenario di mana variabel-variabel ini terus-menerus beralih ke rata-rata jangka panjang mereka pada akhir periode sepuluh tahun, rata-rata hasil investasi riil tahunan akan negatif, dengan penyesuaian 2 persen sampai 3 persen [per tahun].”
Menggerakkan Pasar untuk Penyelamatan ?
Harga obligasi Treasury juga mendapat tekanan pada bulan Januari karena ada rumor bahwa Tiongkok akan berinvestasi lebih sedikit dalam utang pemerintah A.S. Pejabat Tiongkok menolak rumor tersebut, namun jelas bahwa mereka telah membeli lebih sedikit Treasury selama beberapa tahun terakhir.
Bagaimanapun, bahkan dengan Tiongkok yang keluar dari gambaran tersebut, pasar negara berkembang lainnya telah melahap utang pasar maju dengan kecepatan tinggi.
“Pasar yang sedang berkembang telah mengakumulasi aset pendapatan tetap global senilai $6 triliun dan merupakan sumber pembiayaan utama lebih dari 70 persen aliran baru ke dalam Treasury AS pada 2017,” firma riset Oxford Economics menulis sebuah catatan kepada kliennya.
Pasar yang sedang berkembang telah menerima arus masuk modal risiko dari pasar negara maju yang diinvestasikan di pasar saham mereka atau secara pribadi melalui investasi langsung asing. Pada akhir jual-beli, dana mengalir kembali ke sekuritas pendapatan pasar tetap yang lebih aman, baru kali ini mereka dimiliki oleh pelaku pasar yang sedang berkembang, swasta dan resmi.
Oxford Economics berpendapat bahwa tren ini akan berlanjut selama pasar negara berkembang menerima dana dari pasar negara maju untuk mencari keuntungan investasi yang lebih tinggi.
Jadi, jika ekonomi dunia terus berkembang, dan ini seperti bisnis biasa, pengetatan pasar yang berkembang dan dolar AS yang jatuh dapat didukung oleh permintaan pasar yang sedang berkembang.
Risk Off (Menghindari Resiko dengan Menarik Dana)
Bagaimanapun, jika pengetatan bank sentral pasar yang berkembang terus mendorong kenaikan saham-saham pasar maju dan ada krisis kredit lagi seperti pada tahun 2008, semua taruhan dibatalkan untuk saham dan dolar, dan Treasury bisa kembali lagi, tetapi bukan yang orang akan senang melihatnya, sama seperti yang mereka lakukan di Black Monday pada 5 Februari.
“Amerika Serikat sekarang telah mengalami masalah gelembung ganda (gelembung dalam utang perusahaan dan rumah tangga). Sama seperti tahun 2007, ini adalah ledakan ekonomi lain yang didorong oleh gelembung kredit yang tidak berkelanjutan yang pasti akan meledak bersama calon ketua Fed di tempat,” tulis Edwards, yang karena alasan ini lebih bullish untuk obligasi.
Tentu saja, dalam skenario risk-off, pasar negara berkembang akan laku dan investasi yang aman akan kembali ke tangan domestik, yang juga bagus untuk obligasi dan dolar. Keduanya bergerak naik karena saham meledak awal bulan ini namun hanya dolar yang bisa bertahan terhadap kenaikannya.
“Akan ada dampak terbatas dalam kasus pelarian dari asset-aset emerging market yang didorong oleh meningkatnya keengganan mengambil resiko global. Dalam kasus ini, permintaan investor AS untuk sekuritas pendapatan tetap yang aman hanya akan menggantikan para pengambil resiko investasi-investasi emerging market (negara dengan ekonomi menengah menuju maju),” tulis Oxford Economics.
ErabaruNews
