Antonio Graceffo, Ph.D
Investor Amerika Serikat memiliki triliunan dolar yang diinvestasikan dalam Variable Interest Entities (VIE) tanpa menyadarinya. Ini adalah kontrak ilegal di bawah hukum Tiongkok dan dapat ditutup oleh regulator Tiongkok kapan saja
Ketika investor Amerika Serikat membeli saham perusahaan Tiongkok, khususnya perusahaan internet, di NYSE dan NASDAQ, investor Amerika Serikat umumnya tidak memiliki saham di perusahaan yang sebenarnya. Investor Amerika Serikat memiliki saham di perusahaan Kepulauan Cayman yang tidak memiliki karyawan dan bangunan ”–sebuah entitas yang asetnya hanya terdiri dari kontrak dengan perusahaan nyata, yang secara pribadi didukung di Tiongkok.
Partai Komunis Tiongkok membatasi investasi asing di sektor tertentu seperti pendidikan dan e-commerce, internet, dan teknologi tertentu; sementara investasi asing lainnya yang benar-benar terlarang seperti senjata nuklir. Tiongkok tidak mengizinkan perusahaan asing untuk mengoperasikan sebuah perusahaan internet.
Perusahaan asing itu perlu memiliki sebuah izin penyedia internet, yang tidak akan diberikan kepada perusahaan yang memiliki investasi asing. Sebuah cara bagi perusahaan internet Tiongkok untuk menghindari aturan ini dan mendapatkan investasi Amerika Serikat adalah dengan menggunakan Variable Interest Entities.
Di Amerika Serikat, entitas ini sering dibentuk sebagai special purpose vehicles (SPV) untuk menahan aset keuangan dan menjauhkan aset yang disekuritisasi dari neraca perusahaan. Investor tidak berpartisipasi dalam keuntungan dan kerugian dari entitas tersebut, investor juga tidak memiliki hak-hak suara. Di bawah hukum Amerika Serikat, perusahaan publik harus mengungkapkan hubungannya dengan Variable Interest Entities.
Dengan menggunakan Variable Interest Entities , sebuah perusahaan dapat mengendalikan perusahaan lain melalui kontrak, bukannya melalui kepemilikan.
Perusahaan tersebut diperbolehkan untuk melakukan konsolidasi operasi Variable Interest Entities dengan perusahaan induk, seolah-olah perusahaan tersebut sepenuhnya adalah sebuah anak perusahaan yang dimiliki dan memasukkan hasil perusahaan tersebut dalam laporan keuangannya.
Namun, terlepas dari kenyataan bahwa hasil itu muncul di neraca perusahaan tersebut, perusahaan tidak memiliki aset atau bahkan pendapatan entitas.
Sebuah perusahaan teknologi swasta di Tiongkok dapat memperoleh sebuah izin internet pemerintah. Kemudian perusahaan teknologi swasta itu dapat menyiapkan sebuah perusahaan Kepulauan Cayman, di mana orang-orang asing dapat berinvestasi. Perusahaan swasta itu kemudian menandatangani kontrak dengan perusahaan publik, mengalihkan kendali entitas minat variabel ke perusahaan publik.
Jadi perusahaan publik, yang diinvestasikan oleh orang-orang asing, akan memiliki kontrol kontraktual atas teknologi dan izin internet di Tiongkok. Tetapi secara teknis, aset itu adalah tetap milik perusahaan swasta di Tiongkok, bukannya milik perusahaan publik. Perusahaan publik, tempat orang asing berinvestasi, tidak akan memiliki apa-apa.
Enron menggunakan entitas tujuan khusus untuk meminjam uang dan menyimpan utang dari neraca Enron. Di Tiongkok, Variable Interest Entities digunakan dengan cara yang sebaliknya. Di Tiongkok, Variable Interest Entities telah dibuat untuk membantu perusahaan menempatkan aset-aset di neraca mereka, bahkan ketika perusahaan itu tidak memiliki aset-aset.
Variable Interest Entities menimbulkan masalah bagi investor. Jika pemilik entitas minat variabel memutuskan untuk tidak mengikuti kontrak, perusahaan publik harus membawa mereka ke pengadilan. Tetapi kontrak ini ada di Tiongkok dan pengadilan Tiongkok kadang telah memutuskan bahwa kontrak Variable Interest Entities adalah ilegal dan tidak dapat diterapkan. Ini berarti bahwa para pemegang saham dapat kehilangan semua nilainya.
Pada tahun 2011, Jack Ma mengeluarkan Alipay dari Alibaba Group. Sebagian besar Alibaba Group dimiliki oleh Yahoo dan Softbank, dan Alipay dikeluarkan, karena takut rezim Tiongkok akan melarang investor asing memiliki sebuah pemroses pembayaran pihak ketiga.
Yahoo bahkan tidak mengetahui bahwa Jack Ma telah memindahkan Alipay keluar dari Alibaba Group sampai setelah fakta, meskipun Yahoo yakin Alipay memiliki kepemilikan.
Investor diberi uang dolar sebagai kompensasi. Kemudian, Penawaran umum perdana Alipay/Ant Group diblokir oleh regulator Tiongkok, yang menunjukkan risiko yang terkait dengan berinvestasi di Variable Interest Entities.
Banyak perusahaan Tiongkok yang terdaftar di luar negeri dimiliki melalui struktur Variable Interest Entities, termasuk DiDi, JD.com, Alibaba, dan Tencent. Ironisnya, perusahaan internet adalah beberapa dari yang terpopuler di kalangan investor asing, tetapi juga merupakan salah satu sektor yang paling dibatasi untuk investasi asing. Misalnya, adalah ilegal bagi Tencent untuk menjual salah satu saham miliknya kepada investor asing. Untuk memanfaatkan pasar modal Amerika Serikat,perusahaan teknologi Tiongkok membuat Variable Interest Entities.
Saham perusahaan publik dijual di Amerika Serikat, tetapi investor tidak mengerti bahwa mereka tidak memiliki perusahaan tersebut yang mereka yakini memilikinya. Sebaliknya, investor asing itu telah membeli saham sebuah perusahaan asing yang memiliki sebuah hubungan kontrak dengan perusahaan internet yang diminatinya.
Karena Variable Interest Entities secara teknis adalah ilegal di Tiongkok, investor Amerika Serikat menanggung risiko penegakan hukum yang sewenang-wenang. Ketika ini terjadi, investor Variable Interest Entities dapat berakhir dengan tanpa mendapatkan apa-apa atau sebagian kecil uangnya kembali. Dua contoh profil-tinggi dari investor asing yang berupaya mendapatkan sebuah pengadilan Tiongkok untuk menegakkan kontrak entitas minat variabel adalah Mingsheng Bank dan Gigamedia. Dalam kedua kasus tersebut, investor asing itu gagal.
Dalam beberapa minggu terakhir, karena Beijing telah menindak keras di sektor pendidikan untuk mendapatkan keuntungan dan di sektor teknologi, Beijing juga menindak keras pasar Variable Interest Entities, menghapus miliaran dolar dari nilai saham-saham Tiongkok yang terdaftar di bursa luar negeri. Mengakhiri pengaturan Variable Interest Entities sama sekali dapat mengakibatkan kerugian triliunan dolar untuk investor Amerika Serikat.
Regulator Amerika Serikat akhirnya sadar terhadap ancaman Variable Interest Entities Tiongkok. Gary Gensler, Ketua Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat, telah mengumumkan aturan pengungkapan baru, yang mewajibkan perusahaan Tiongkok untuk lebih jelas dengan investor Amerika Serikat mengenai aset mana yang sebenarnya dimiliki dan yang tidak dimiliki perusahaan-perusahaan Tiongkok itu.
Di antara pengungkapan lainnya, Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat akan mengharuskan perusahaan Tiongkok untuk mengungkapkan “apakah perusahaan yang beroperasi dan penerbit, jika berlaku, menerima atau ditolak izinnya dari pihak berwenang Tiongkok untuk mendaftar di bursa-bursa saham Amerika Serikat. (Vv)
Antonio Graceffo, Ph.D., telah menghabiskan lebih dari 20 tahun di Asia. Dia adalah lulusan dari Shanghai University of Sport dan memegang Tiongkok-MBA dari Shanghai Jiaotong University. Antonio bekerja sebagai profesor ekonomi dan analis ekonomi Tiongkok, menulis untuk berbagai media internasional. Beberapa bukunya tentang Tiongkok termasuk “Beyond the Belt and Road: China’s Global Economic Expansion” dan “A Short Course on the Chinese Economy”
