Law Ka-chung
Data Tiongkok terbaru terus menunjukkan tren menurun secara keseluruhan, meskipun beberapa rebound terlihat. Perekonomian domestik, yang diwakili oleh demand internal (pengeluaran konsumsi dan investasi swasta dan pemerintah), masih lemah di bawah deleveraging (pelunasan utang).
Salah satu cara yang mungkin untuk memperbaiki situasi, dengan mengandalkan demand eksternal, yaitu ekspor neto. Sepintas, tampak masuk akal karena kondisi ekonomi dunia luar yang jauh lebih baik daripada Tiongkok. Namun, siklus efek pull-down global dapat mengimbangi ini sepenuhnya.
Cara standar untuk melawan headwind atau faktor-faktor yang datang dari internasional atau domestik seperti itu adalah dengan “menurunkan harga;” maka dapat dilakukan secara aktif oleh pembuat kebijakan atau secara otomatis di bawah mekanisme pasar.
Prospek yang memburuk ke depan akan menyebabkan penurunan harga, baik harga barang, aset, atau lainnya. Ini adalah hasil pasar yang paling alami namun paling tidak terkendali.
Untuk mengambil pendekatan yang lebih aktif, pembuat kebijakan sering memangkas suku bunga atau mendepresiasi nilai tukar untuk memulihkan daya saing. Di sini tingkat bunga mempengaruhi harga suatu investasi, sedangkan nilai tukar mempengaruhi harga ekspor neto.
Mengingat baik suku bunga maupun nilai tukar adalah sektor spesifik, dampak perubahan keduanya berbeda. Menurunkan suku bunga menguntungkan peminjam sambil mengorbankan penabung (atau pemberi pinjaman). Ini mempengaruhi siapa yang memegang atau meminjamkan uang dari waktu ke waktu.
Namun demikian, depresiasi nilai tukar berdampak tidak dari waktu ke waktu tetapi lintas batas: mereka yang berada di dalam perbatasan akan mendapatkan keuntungan dalam mengekspor namun akan dirugikan dalam mengimpor. Sedangkan mereka yang berada di luar perbatasan akan memperoleh keuntungan dengan membayar barang lebih sedikit.
Karena Tiongkok sedang mengalami krisis perumahan dan utang yang berkepanjangan, alat suku bunga tidak akan efektif karena deleveraging untuk menghilangkan utang biasanya memakan waktu lebih lama daripada durasi efektif pemotongan suku bunga.
Contoh klasik serupa terjadi di Jepang pasca-1990 dan AS pasca-2007, di mana tingkat bunga nol dengan pelonggaran kuantitatif tidak membantu.
Namun demikian, depresiasi nilai tukar mungkin lebih masuk akal (mengingat kontras tajam dalam kinerja ekonomi antara Tiongkok dan negara-negara lain di dunia), karena daya saing ekspor akan meningkat.
Ini adalah argumen tradisional, tapi tunggu dulu.
Sekarang rantai pasokan global dalam produksi, begitu panjang sehingga negara-negara mungkin hanya menyumbang sebagian dari nilai total barang dengan nilai tukar yang lebih rendah.
Juga, untuk sebuah negara yang mengimpor $100 bahan mentah atau barang setengah jadi dan menambahkan nilai kemudian mengekspornya pada $110, perubahan nilai tukar mempengaruhi bagian nilai tambah $10 saja daripada total ekspor $110—Tiongkok termasuk dalam kategori ini.
Inilah sebabnya mengapa depresiasi nilai tukar mungkin tidak seefektif yang dipikirkan orang dalam membantu angka ekspor Tiongkok.
Seperti yang ditunjukkan oleh grafik terlampir, pangsa ekspor dunia Tiongkok bergerak bersamaan dengan nilai tukar efektifnya yang sebenarnya. Ini berarti Yuan yang lebih murah tidak meningkatkan ekspor.
Sebaliknya, terlihat sebaliknya—ketika ekspor melonjak, hal itu mendorong arus masuk modal, dan nilai tukar terapresiasi. Depresiasi juga bukan jalan keluar. (asr)
, masih lemah di bawah deleveraging (pelunasan utang). ){kind=link}