Oleh Enrico Colombatto, Anggota Senior GIS Reports

Janet Yellen akan digantikan oleh Jerome Powell sebagai kepala Federal Reserve (Fed) ketika masa jabatan pertamanya berakhir pada Februari 2018.

Meskipun demikian, banyak yang percaya bahwa dia telah melakukan pekerjaan yang baik di kursi Fed. Dia mewarisi sikap moneter yang sangat longgar dari pendahulunya, Ben Bernanke, dan mulai menerapkan rem ke mesin yang sangat berbahaya begitu ekonomi A.S. mulai pulih. Saat ini, pasar keuangan dan ekonomi berada dalam kondisi terbaik sejak krisis keuangan. Tapi ini tidak berarti pekerjaan Yellen sudah berakhir, dan tidak ada risiko pemulihan.

Goldilocks – tidak terlalu banyak deflasi, tidak terlalu banyak inflasi

Dalam beberapa minggu ke depan, Yellen akan menghadapi tantangan terakhirnya di kursi Fed. Tugasnya adalah menetralkan pemborosan masa lalu sebelum inflasi pecah dan bursa saham menguat. Dia juga harus meminimalkan dampak suku bunga yang lebih tinggi terhadap penerima manfaat dari uang tambang yang mudah didapat.

Pada saat ini, bagaimanapun, orang Amerika bahagia. Konsumen telah membiayai dan melakukan refinancing pembelian mereka dengan suku bunga riil mendekati nol. Hal yang sama berlaku untuk pasar real estat, sementara Departemen Keuangan A.S. dan perusahaan besar telah meminjam dengan boros dengan biaya rendah. Pensiunan dan investor juga memiliki alasan untuk merayakannya selama tahun-tahun Yellen. Sementara obligasi telah membayar bunga yang sangat rendah, harga saham telah melonjak, menghasilkan imbal hasil rendah dalam bentuk capital gain.

Pasar-pasar yang berisiko lebih berisiko mendapat keuntungan dari tahun-tahun uang mudah di Amerika Serikat dan Eropa. Beberapa peminjam lemah telah berhasil menemukan investor yang sedang mencari pengembalian cepat pada obligasi dengan imbal hasil tinggi. Sudah menjadi masa ketika kreditur melupakan risiko dan menikmati tingkat pengembalian yang baik, sementara peminjam mengisi tank mereka dan menghindari konsolidasi dan restrukturisasi.

Akal yang jitu dari Fed ini adalah bahwa semua likuiditas yang disuntikkan ini berakhir di bursa saham, bukan digunakan untuk konsumsi. Harga saham yang lebih tinggi membuat investor (termasuk orang yang sudah pensiun) senang, sementara lonjakan inflasi harga konsumen, yang sempat menggoncang sistem keuangan, sempat dihindari.

Bisakah Yellen menjaga skenario Goldilocks sampai dia hengkang bulan Februari?

Sentuhan ringan

Ada satu instrumen kunci yang Yellen gunakan untuk menjaga masa-masa indah.

Sampai saat ini, pasar keuangan mengharapkan perubahan drastis daripada perubahan lembut dalam kebijakan moneter Fed. “Pendaratan keras” ini akan melibatkan kenaikan suku bunga yang relatif tajam, masalah di beberapa negara berkembang, dan respons yang sulit diprediksi oleh ekonomi riil. Konsumsi pribadi, harga real estat, dan investasi pada modal tetap (mesin) bisa saja berperilaku seperti roller coaster, perubahannya ekstra cepat.

Tidak ada yang terjadi, karena Yellen dan Fed memilih pendekatan super lunak. Hasil Treasury sepuluh tahun sekarang kira-kira di mana mereka berada tiga bulan yang lalu. Alih-alih mengeksekusi likuidasi dan menyerap likuiditas, bank sentral A.S. memutuskan untuk mengurangi jumlah likuiditas tambahan yang akan disuntikkan, dan mengumumkan bahwa pihaknya akan mulai mengurangi likuiditas pada tahun 2018, jika tidak nanti. Pasar lega.

Investor terus membeli saham meski harga berkembang, pengeluaran rumah tangga bertahan dengan baik, dan peminjam yang buruk terus menemukan banyak kreditur dalam mencari keuntungan tinggi. Bahkan beberapa bulan yang lalu, jenis ‘pendaratan lunak’ terdengar agak tidak mungkin. Nah, gambaran ini lebih menjanjikan.

Namun, skenario yang menggembirakan ini sangat bergantung pada harapan dan pertumbuhan. Ini berisiko karena Fed telah memutuskan untuk berhenti membagikan pemberian kredit yang mudah dan hipotek murah ke sebagian besar populasi A.S. Ia juga telah memutuskan untuk melupakan keuntungan modal yang diterima orang Amerika selama hampir satu dekade dengan uang mudah.

Fed telah kembali

Di bawah skenario Goldilocks global, dan dengan Tiongkok dan Eropa berjalan dengan baik, Fed tampaknya percaya bahwa ketidakseimbangan yang diwarisi dari masa lalu dapat dinetralkan secara bertahap. Kelebihan likuiditas dapat dipicu oleh meningkatnya permintaan akan uang yang dihasilkan oleh pendapatan yang lebih besar, dan tingkat hutang publik yang berlebih akan tampak kurang mengancam karena rasio hutang terhadap PDB surut dan pemerintah menjadi kurang rentan terhadap kenaikan biaya layanan hutang yang tiba-tiba terjadi.

Orang bisa berargumen bahwa kebijakan kehati-hatian Fed bertujuan untuk memastikan bahwa tidak ada ketidakpastian yang merayap, dan bahwa kemungkinan roller coaster masa depan tetap berada di luar radar. Yellen dan rekan-rekannya mengikuti ekspektasi, tapi pada suatu jarak; Ketika pasar percaya bahwa likuiditas harus dikendalikan (dengan tidak berlebihan), Fed mendapat pesan tersebut.

Para pelaku pasar, mempercayai pesan mereka tidak akan diabaikan, faktor dalam kebijakan moneter bergerak yang diharapkan bisa diikuti. Sejauh ini, Fed belum mengecewakan mereka. Dunia uang dan keuangan diperkirakan perlahan menaikkan suku bunga hingga setidaknya pertengahan 2018, dan itulah yang mereka dapatkan. Jika terjadi kejutan negatif, Fed diperkirakan akan berhenti sejenak atau sebaliknya, dan konsekuensi dari kejutan tersebut akan diimbangi sebagian oleh uang yang lebih mudah.

Masa depan

Dalam hal ini, kebijakan moneter A.S. selama tindakan terakhir Yellen dan tidak bergantung pada apakah momentum saat ini dapat dipertahankan. Jika pertumbuhan global tetap di atas 3 persen dan pertumbuhan di negara-negara Barat maju berada di atas 2 persen, skenario ‘pendaratan lunak’ memang realistis. Ekspektasi akan mencakup kenaikan suku bunga moderat dan otoritas moneter akan mewajibkan. Tapi kinerja ekonomi semacam ini tidak bisa dianggap biasa.

Jika produktivitas tidak membaik, pertumbuhan ekonomi di dunia Barat akan menggerutu. Mungkin alasan mengapa kepala bank sentral paling terkemuka saat ini – Yellen di Fed dan Mario Draghi di Bank Sentral Eropa – masih tersenyum adalah karena mereka ingin membuat para investor diam.

Untuk alasan yang sama, Yellen dan Draghi mungkin ragu untuk mengambil tindakan keras untuk menetralisir likuiditas moneter, karena mereka tahu bahwa optimisme hari ini memiliki dasar yang rapuh. Lebih baik tetap berhati-hati dan mengarahkan jalan yang stabil, daripada mengambil sikap agresif dan kemudian dipaksa untuk mengubah taktik saat angin bergeser dan lautan menjadi kasar lagi. Jadi dari sudut pandang moneter, tidak ada alasan untuk mengharapkan pengetatan lebih dalam waktu dekat.

Orang mungkin ragu apakah uang mudah dapat dibenarkan karena pertumbuhannya lambat. Jika produktivitas tidak berakselerasi dengan cepat, namun, kinerja ekonomi saat ini di Amerika Serikat dan sebagian Eropa Barat akan segera menjadi kenangan indah. Tapi Yellen tidak akan disalahkan karena telah menghentikan pertumbuhan pemulihannya di dalam tunasnya. (ran)

Enrico Colombatto adalah seorang profesor ekonomi di Universitas Turin, Italia, dan seorang senior di Geopolitical Intelligence Services. Laporan ini awalnya diterbitkan oleh GIS Reports Online.